להערכתנו, הבנק המרכזי בארה"ב יפחית את הריבית מחר ברבע נקודת אחוז

	ציפיות הנגזרות משוק ההון	תחזית שלנו
אינפלציה בחודשים הקרובים	0.0% בספטמבר | 0.4% באוקטובר	מינוס 0.1% בספטמבר | 0.4% באוקטובר
אינפלציה מצטברת ב-12 המדדים הקרובים (עד מדד ספטמבר 2025)	3.0%	2.9%
ריבית בנק ישראל (בעוד 6 חודשים)	4.25%-4.50%	4.25%-4.50%
שער החליפין דולר-שקל (בעוד 6 חודשים)	3.78 ₪	3.75 ₪

מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט היה גבוה בהרבה מהציפיות כאשר עלה ב-0.9 אחוז (הצפי שלנו היה 0.5%-0.6%). גם הפעם "הקלף המשוגע" היה מחירי הטיסות (22%) שתרם לכמעט חצי מהעלייה החודשית (0.4% למדד) ומהווה "כאב ראש" רציני לכל מי שמנסה לחזות את המדד בשנה האחרונה. לצד זאת נרשמה גם עלייה גבוהה מהצפוי במחירי הפירות והירקות הטריים בדגש על מחירי העגבניות (עלייה של 37%!!!). במקביל נרשמה עלייה גבוהה במחירי השכירות, אך זאת בהתאם לצפי ולעונתיות הרגילה של אוגוסט. בעקבות זאת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-3.6 אחוזים והיא צפויה לחצות שוב את רף ה-4 אחוזים בתחילת 2025 עם עליית המע"מ (בהנחה שאכן תהייה עלייה שכזו).

התחזית הראשונית שלנו למדדים הקרובים; בספטמבר אנו צופים ירידה של 0.1 אחוז לאור ירידה במחירי הטיסות והנופש (אחרי הקיץ), הדלק והמזון (ללא פירות וירקות) בשל מבצעים לקראת חגי תשרי. לאוקטובר אנו צופים עלייה של 0.5-0.4 אחוז בהובלת מחירי ההלבשה, הנופש והמזון. ל-12 החודשים הבאים התחזית שלנו נשארת על 2.9 אחוזים, כולל עליית המע"מ המתוכננת לתחילת 2025, כאשר אנו מניחים שבמהלך התקופה נראה האטה בקצב הצמיחה של הכלכלה הישראלית (ובצריכה הפרטית – בכל זאת אנחנו במלחמה).

בנוגע לריבית בנק ישראל; האינפלציה הגבוהה לצד פרמיית הסיכון ואי-הוודאות התקציבית מרחיקים באופן ברור גם את הפחתת הריבית. יחד עם זאת, יש לשים לב שחלק גדול מהאינפלציה בפועל והאינפלציה קדימה מקורה בצד ההיצע. ריבית גבוהה לאורך זמן לא תפתור את בעיות ההיצע כתוצאה מהמלחמה; לא תביא עובדים זרים לענף הבנייה, לא תשכנע את ארדואן לייצא עגבניות, לא תמנע את עליית המע"מ, לא תסיט את המצור החות'י מנמל אילת ולא תחזיר חברות תעופה זרות. מה שהיא כן תעשה זה תפגע בביקושים ותאט עוד יותר את הכלכלה. 

במבט קדימה, אנחנו סבורים שכאשר בנק ישראל יבחן את האינפלציה (והמצב הכלכלי) לשנה קדימה במהלך הרבעון הראשון של שנת 2025 הוא יראה אינפלציה שמתכנסת לתוך היעד. זאת, על רקע החולשה שכבר קיימת במנועי הצמיחה של המשק (במיוחד היצוא והשקעות) ועל רקע התמשכות המלחמה ועליית המע"מ (שגם הם צפויים לפגוע בצריכה ובביקושים). לכן, לנוכח מבט זה, בשילוב הפחתות הריבית בעולם בדגש על ארה"ב וגוש האירו, אנו צופים שהריבית בישראל כן תרד לפני המחצית השנייה של 2025 ולהערכתנו יתכן שאפילו יותר מפעם אחת.

מדדי מחירי הדירות בבעלות רשמו חודש שמיני ברציפות של עלייה עם עלייה חודשית של 0.9 אחוז ו-5.8 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים (עד לאמצע יולי). העלייה במחירים היא תוצאה של העלייה בפעילות השנה שבאה לביטוי באוגוסט גם בסך לקיחת המשכנתאות שנותר גבוה על ל-8.4 מיליארד ₪. 

חלק מהסיבות לעלייה הם החששות מפגיעה עתידית בהיצע הדירות כתוצאה מהמחסור החמור בעובדים, לכן הפוקוס השבוע יהיה על נתוני התחלות וגמר הבנייה לרבעון השני שיתפרסמו בחמישי הזה.

חשוב לציין שהסיכונים בענף עלו; למרות השיפור במכירות, מספר הדירות החדשות שנותרו למכירה הגיע כמעט ל-70 אלף יחידות. המחסור החמור בעובדים לצד ריבית המימון הגבוהה (שלא תרד בקרוב) מגדילים את הסיכון של חברות בענף (לא בהכרח החברות הגדולות). זה אולי מסביר בחלקו מדוע מדד מחירי הדירות החדשות רשם עלייה מתונה יותר של 1.2 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים.

הבנק המרכזי בגוש האירו הפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-3.5 אחוזים (ריבית הפיקדונות), בהתאם לציפיות כאשר במקביל הבנק הפחית את ריבית ההלוואות ל-3.9 אחוזים (מ-4.25%). ההאטה בקצב האינפלציה (2.2% באוגוסט) לצד הצמיחה האיטית תרמו להחלטה כאשר הבנק עדכן קלות כלפי מטה את תחזיות הצמיחה לשנים הקרובות. נגידת הבנק ציינה שברור שתוואי הריבית קדימה הוא להפחתה, אך היא הדגישה שאין זה אומר שהדבר יתממש כבר בהחלטה הבאה. זאת לאור אינפלציית השירותים הגבוהה שנובעת גם מהמשך עליית השכר המהירה ביבשת דבר שתרם לעדכון כלפי מעלה של תחזיות אינפלציית הליבה לשנתיים הבאות.

להערכתנו, הבנק המרכזי בארה"ב יפחית את הריבית מחר ברבע נקודת אחוז בלבד, כאשר השווקים מתמחרים הפחתה גדולה יותר בהסתברות לא קטנה. הפוקוס יהיה על התחזיות המעודכנות.

בארה"ב האינפלציה ירדה ל-2.5 אחוזים (2.9% ביולי), בדומה לציפיות המוקדמות כאשר באוגוסט בלטה הירידה במחירי האנרגיה והמכוניות המשומשות. יחד עם זאת, אינפלציית הליבה הייתה מעט גבוהה מהציפיות ונותרה ללא שינוי על 3.2 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים, כאשר סעיף הדיור ממשיך ומפגין עקשנות והאיץ קלות ל-5.2 אחוזים. הפרסום מחזק את הערכתנו שהבנק המרכזי יפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז בלבד מחר (רביעי), כאשר השווקים מתמחרים הפחתה גדולה יותר בהסתברות לא קטנה.

בחמישי הזה תתפרסם החלטת הריבית בבריטניה כאשר אנו סבורים שהסיכויים נמוכים שנראה הפחתה שנייה ברציפות לאור אינפלציית השירותים הגבוהה (5%) שנובעת מהעלייה המהירה בשכר. יש היגיון להמתין עם ההפחתה להחלטה הבאה בנובמבר שתהיה כבר אחרי ההחלטה על תקציב הממשלה החדשה. יחד עם זאת, מחר (רביעי) יתפרסמו נתוני האינפלציה ואם נראה ירידה מהירה מהצפי ייתכן והפחתת ריבית תחזור להיות על הפרק.

הנתונים החלשים מסין ממשיכים להתפרסם, כאשר המכירות הקמעונאיות והייצור התעשייתי אכזבו עם עלייה של 4.5 ו-2.1 אחוזים בהתאמה ב-12 החודשים האחרונים, עדות נוספת לחולשה היחסית בביקושים המקומיים. כפי שציינו בשבוע שעבר, הנתונים מחזקים את הציפיות שלנו שנראה בשישי הזה (מועד לא סופי) הפחתה נוספת של הריבית ו/או יחס הרזרבה כאשר גוברים הקולות גם להרחבה פיסקאלית משמעותית יותר.

תאריך	ישראל	ארה"ב	אירופה	עוד בעולם
יום שלישי, ה-17 בספטמבר	מאזן התשלומים רבעון שני	מכירות קמעונאיות וייצור תעשייתי. מדד אמון הקבלנים
יום רביעי, ה-18 בספטמבר	סקר משרות הפנויות	החלטת הריבית ועדכון תחזיות	אינפלציה בבריטניה. אינפלציה בגוש האירו	סחר חוץ ביפן. החלטת הריבית בסין
יום חמישי, ה-19 בספטמבר	התחלות וגמר בנייה רבעון שני			החלטת הריבית בברזיל
יום שישי, ה-20 בספטמבר				החלטת הריבית ביפן. אינפלציה ביפן
יום ראשון, ה-22 בספטמבר
יום שני, ה-23 בספטמבר	סקר כח אדם. ייצור תעשייתי ופדיון ענפי המשק		מדד מנהלי הרכש בגוש האירו