הכסף עוד בורח - אבל התשואות כבר הסתובבו: האם החוסכים יוצאים מאלטשולר דווקא ברגע הלא נכון?

נתוני ההעברות בין הגופים באוגוסט מציגים: אלטשולר שחם איבדה כ-2.36 מיליארד שקל נוספים וילין לפידות כ-2.21 מיליארד שקל. מנגד, כלל, מיטב, מגדל והראל ממשיכות לגייס. אלא שבדיוק בזמן שהכסף ממשיך לצאת מאלטשולר שחם, התשואות שלה מתחילות לספר סיפור אחר לגמרי

נתוני ההעברות בין הגופים לחודש אוגוסט 2026 ממשיכים להמחיש את עוצמת המומנטום בענף הגמל וההשתלמות. כלל סיימה את החודש עם העברות נטו חיוביות של כ-1.635 מיליארד שקל, מיטב עם כ-1.532 מיליארד שקל, מגדל עם כ-1.135 מיליארד שקל והראל עם מעט יותר ממיליארד שקל.

גם איילון בולטת, בחודש הראשון שלה, עם גיוס נטו של כ-826 מיליון שקל באוגוסט.

בצד השני של הטבלה נמצאות ילין לפידות, שאיבדה באוגוסט כ-2.206 מיליארד שקל, ואלטשולר שחם, שרשמה פדיונות של כ-2.358 מיליארד שקל. למרות הכותרות בעיתונים ששידרו בהלה - האמת היא  שהיקף ההעברה נטו באוגוסט באלטשולר שחם היה הנמוך ביותר מתחילת השנה ! 

התמונה מתחילת השנה

אלטשולר שחם נמצאת בהעברות שליליות בהיקף מצטבר של כ-23.7- מיליארד שקל מתחילת 2026, וילין לפידות עם כ-13.1- מיליארד שקל. מנגד, מיטב מובילה בפער ניכר עם העברות חיוביות של כ-18.1 מיליארד שקל, הראל עם כ-8.3 מיליארד שקל, כלל עם כ-6.4 מיליארד שקל ומגדל עם כ-5.8 מיליארד שקל.

גם בחתך של 12 חודשים אלטשולר עדיין סוחבת משקולת כבדה מאוד - כ-32.3 מיליארד שקל בהעברות שליליות.

אבל יש כאן פער שהולך ונפתח: הכסף יוצא - והתשואות משתפרות

אם מסתכלים רק על נתוני ההעברות, אפשר היה לחשוב שאלטשולר שחם עדיין נמצאת עמוק בתוך המשבר של השנים האחרונות. אלא שתוצאות ליגת FUNDER בחודשים האחרונים מציגות תמונה מורכבת הרבה יותר.

באוגוסט ניצחה אלטשולר שחם את ליגת FUNDER בקרנות ההשתלמות בשני המסלולים המרכזיים. במסלול הכללי השיגה תשואה של 1.93%, הגבוהה מבין הגופים הגדולים, ובמסלול המניות הגיעה ל-3.49% והובילה גם שם. ממוצע הענף באוגוסט עמד על 1.35% במסלול הכללי ועל 2.36% במסלול המניות. 

וזה כבר לא אירוע של חודש בודד. ביוני אלטשולר שחם הייתה הגוף היחיד מבין הגדולים שהציג תשואה חיובית במסלול הכללי והובילה גם במסלול המניות. ביולי היא שוב הובילה את מסלול המניות, ובאוגוסט כבר חזרה למקום הראשון גם בכללי וגם במניות. 

כלומר, בשעה שנתוני ההעברות עדיין משקפים בריחה של מיליארדי שקלים, בצד ניהול ההשקעות מתחילים להצטבר סימנים לשינוי מומנטום.

הציבור מסתכל במראה האחורית?

יש פער זמנים טבעי בין תשואות לבין העברות כספים.

חוסכים, סוכנים ויועצים אינם משנים קופות בכל בוקר בהתאם לתוצאה של החודש האחרון. החלטות מעבר יכולות להגיע לאחר תקופה ארוכה של אכזבה, ולעיתים גם שבועות או חודשים לאחר שהמגמה בתשואות עצמה כבר השתנתה.

במובן הזה, נתוני אוגוסט עשויים להיות דוגמה כמעט קלאסית לכך.

אלטשולר שחם עדיין משלמת מחיר כבד על ביצועי עבר ועל אובדן אמון שנבנה לאורך זמן. אבל באותו זמן שבו מיליארדי שקלים ממשיכים לצאת, ניהול ההשקעות מתחיל להציג תוצאות יחסיות טובות בהרבה.

אין בכך כמובן ערובה להמשך. גם לאחר אוגוסט, אלטשולר שחם עדיין אינה מובילה בחלק גדול מהטווחים הארוכים. במסלול ההשתלמות הכללי היא הציגה 6.45% מתחילת השנה לעומת ממוצע של 6.84%, ובחמש השנים האחרונות 34.11% לעומת ממוצע של 45.04%. גם במסלול המניות היא עדיין מפגרת בטווחים מסוימים אחרי חלק מהמתחרות.

אבל בדיוק כאן נמצאת הנקודה החשובה למשקיע: טבלת חמש השנים מספרת מה כבר קרה. היא אינה בהכרח מספרת מי יהיה ראשון בחודשים הבאים.

ואז מגיעה עסקת ווישור

אל תוך נקודת המפנה האפשרית הזו נכנסה עסקת מכירת השליטה באלטשולר שחם פיננסים.

ב-14 בספטמבר נחתם הסכם שלפיו ווישור גלובלטק צפויה לרכוש כ-45.1% מהחברה הציבורית, וחברת ההחזקות של מנכ"ל אלטשולר שחם פיננסים יאיר לוינשטיין תרכוש כ-10.25% נוספים ותעלה לאחזקה של כ-25%. התמורה הכוללת בעסקה עומדת על כמיליארד שקל, והעסקה עדיין כפופה לאישורים ולהשלמת התנאים שנקבעו.

מבחינת החוסכים יש כאן נקודה חשובה: שינוי השליטה אינו אומר שמחר בבוקר מתחלף כל מערך ניהול ההשקעות. צוותי ההשקעות והעובדים צפויים להמשיך בפעילות, לצד לאה פרמינגר, שממלאת תפקיד מרכזי במערך ההשקעות.

לכן מי שמפרש את העסקה כאילו מדובר בהחלפה מיידית של מנהלי ההשקעות עלול לפספס את מבנה העסקה ואת המציאות התפעולית שאחריה.

דווקא עכשיו?

וכאן נוצרת האירוניה הגדולה.

אחרי תקופה ארוכה שבה אלטשולר שחם ספגה פדיונות כבדים בשל ביצועים חלשים יחסית, מגיעה עסקת המכירה דווקא כאשר סימני השיפור בתשואות הולכים ומתחזקים.

מי שעובר קופה כיום רק משום שאלטשולר שחם נמצאת עדיין נמוך בטבלאות של שלוש או חמש שנים, עלול לגלות בדיעבד שהוא ביצע את המעבר לאחר שהתקופה החלשה כבר התרחשה ובדיוק כאשר ניהול ההשקעות החל לחזור לצמרת החודשית.

זו אינה טענה שאלטשולר שחם בהכרח תמשיך להוביל. חודש טוב, ואפילו כמה חודשים טובים, אינם הופכים באופן אוטומטי מגמה ארוכת טווח.

אבל באותה מידה, לא בטוח שהחלטה לעזוב גוף השקעות לאחר תקופה חלשה היא תמיד ההחלטה הנכונה דווקא ברגע שבו המומנטום מתחיל להשתנות.

המשקיע שרודף אחרי המקום הראשון בטבלת העבר מסתכן בתופעה מוכרת בשוקי ההון: למכור את מי שכבר ירד בדירוג ולקנות את מי שכבר עלה - רגע לפני שהמחזור מתהפך.

כלל ומיטב הן המנצחות הגדולות של הכסף

בינתיים, בצד ההעברות עצמן, כלל היא המגייסת הגדולה של אוגוסט עם כ-1.635 מיליארד שקל, ואחריה מיטב עם כ-1.532 מיליארד שקל.

אולם כשמרחיבים את התמונה מתחילת השנה, מיטב נמצאת בליגה משל עצמה עם כ-18.1 מיליארד שקל בהעברות נטו חיוביות. הראל במקום השני עם כ-8.3 מיליארד שקל, כלל עם כ-6.4 מיליארד שקל ומגדל עם כ-5.8 מיליארד שקל.

המספרים האלה משמעותיים משום שהעברות בין גופים הן אולי אחד המדדים החזקים ביותר לאמון הציבור ומערכי ההפצה במנהלי ההשקעות.

אבל אוגוסט גם מזכיר עד כמה הנתון הזה יכול להיות מפגר אחרי השינוי בתשואות.

נכון לעכשיו, הציבור עדיין מוציא מיליארדים מאלטשולר שחם.

והשאלה המעניינת של החודשים הקרובים תהיה מה יותר חזק: החשש משינוי באלטשולר שחם או התשואות ?